连续三年财务造假的*ST立方（300344.SZ），正式走向了退市之路。
该公司在农历蛇年的最后一个交易日公告称，已于2月14日收到深交所下发的《事先告知书》，拟决定终止该公司上市交易，其股票已于2月24日起停牌。
根据行政处罚决定书，该公司2021年至2023年年报存在虚假记载，其中，2021年和2022年连续两年虚假记载的营业收入金额合计达到5亿元以上，且超过同期披露年度营业收入合计金额的50%，属于重大违法强制退市情形。
第一财经梳理发现，开年以来，已有4家上市公司因触及重大违法强制退市情形被摘牌或进入退市流程。
上海知信律师事务所证券诉讼团队认为，监管层对重大违法强制退市坚持零容忍、严执法，大幅提高违法成本，精准打击实控人、董监高等关键少数，市场禁入常态化，形成有力震慑，符合注册制改革方向，也有利于净化市场生态。
已有4公司触及重大违法强制退市
退市制度是市场新陈代谢的重要一环，自退市新规发布实施以来，资本市场正加速形成“应退尽退、及时出清”的常态化退市格局。2026年，资本市场“零容忍”监管态势持续升级，针对连续多年、系统性财务造假的上市公司，监管部门严厉打击、严肃惩处。
与《事先告知书》同步披露的，是深交所对*ST立方给予公开谴责的处分决定，以及安徽证监局的《行政处罚决定书》。
经查明，*ST立方存在三项违法事实：通过开展代理业务虚增营业收入、营业成本；通过开展融资性贸易虚增营业收入、营业成本；通过开展虚假贸易虚增营业收入、营业成本、利润总额。对此，安徽证监局对*ST立方责令改正、警告，并处1000万元罚款。
去年11月28日，该公司收到安徽证监局下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，对时任董事长汪逸等10名责任人警告，合计罚款3000万元，其中，三名相关人员被采取10年证券市场禁入措施。
业内人士认为，从高达上千万元的罚款金额，到精准打击“关键少数”，再叠加市场禁入措施，可以“三管齐下”对违法参与者形成威慑力。
同样进入重大违法强制退市流程的还有*ST长药（300391.SZ）。该公司于1月23日收到终止上市《事先告知书》，目前处于停牌状态。根据证监会出具的《行政处罚决定书》，*ST长药因2021年、2022年、2023年年报存在虚假记载，触及重大违法强制退市情形，被责令改正，给予警告，并处以1000万元罚款。
今年以来，已有广道数字、东方通两家公司因重大违法强制退市被摘牌。其中，广道数字于2026年1月5日被北交所终止上市并摘牌，是2026年退市第一股，该公司因上市4年造假7年震惊了资本市场。
1月22日，东方通被摘牌，该公司连续四年虚增营业收入和利润，触及重大违法强制退市，北京证监局对上市公司重罚2.29亿元，对7名责任人合计罚款4400万元，对实际控制人采取10年证券市场禁入。
机构建议推动退市与赔偿同步推进
退市并不是打击造假的唯一方式。当前，投资者保护机制正在持续完善过程中，打击造假需综合体系、多种工具共同发挥作用，诸如诚信档案、监管措施、行政处罚、移送刑事、集体诉讼等。
上海知信律师事务所证券诉讼团队建议，应该进一步强化震慑，关键要快查快处、应退尽退，压实中介机构“看门人”责任，全链条追责，同时遏制炒作风险股，从制度上压缩违法套利空间，让造假者付出沉重代价。
配资网站南开大学金融发展研究院院长田利辉也认为，完善行政、刑事、民事三位一体的立体化追责体系，是强化“零容忍”震慑的关键，要在行政上顶格处罚，刑事上移送入刑，民事上推动特别代表人诉讼索赔。
目前，监管部门持续健全投资者保护机制，在坚决维护退市规则严肃性的同时，把有力加强监管和有效保护投资者结合起来。
2025年5月，最高人民法院、证监会联合发布《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，提出完善虚假陈述民事赔偿责任制度体系、便利投资者依法维护自身合法权益、发挥投资者保护机构作用、常态化开展证券纠纷代表人诉讼以及落实民事赔偿责任优先制度。
2025年10月，证监会发布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，也提出强化重大违法强制退市中的投资者保护。
上海知信律师事务所证券诉讼团队说，当前投资者保护仍存在赔偿难、执行难、周期长等问题。建议完善代表人诉讼、先行赔付、财产保全机制，推动退市与赔偿同步推进，切实维护中小投资者合法权益。
广道数字是先行赔付案例之一，作为保荐机构，五矿证券2025年4月底声明称，拟采取包括先行赔付在内的一切可能措施，最大限度维护投资者权益，积极维护证券市场稳定运行。去年12月底，五矿证券以出资人身份，设立了广道数字事件先行赔付专项基金，规模为2.1亿元，用于先行赔付适格投资者因广道数字信息披露违法违规而遭受的投资损失。
根据《证券法》第93条规定，发行人因欺诈发行、虚假陈述或者其他重大违法行为给投资者造成损失的，发行人的控股股东、实际控制人、相关证券公司可以委托投资者保护机构，就赔偿事宜与受到损失的投资者达成协议，予以先行赔付。先行赔付后，可以依法向发行人以及其他连带责任人追偿。
缘何频频上演“末日狂欢”？
*ST长药、*ST立方、广道数字等公司，退市前均存在股价被大幅炒作的情形。
数据显示，*ST立方自1月20日至2月5日间的10个交易日（去除停牌的3个交易日）中，7个交易日涨停，累计涨幅达到314.93%。2月4日，该股更是上演“地天板”行情，以跌停价开盘，以涨停板收盘，振幅高达40.41%。
广道数字也被炒作过一轮，去年6月25日至8月1日期间，该股暴涨超350%。监管层迅速出手，7月15日，北交所对参与炒作该股的“吴行远”“景娜娜”两个账户采取自律监管措施，限制其证券交易一个月，并记入诚信档案。
*ST长药于今年1月20日至23日的连续4个交易日内，日收盘价格涨幅偏离值累计107.75%。
“历史反复证明，‘炒小炒差’终将‘一地鸡毛’，中小投资者往往沦为接盘侠。”田利辉说，对风险警示股的炒作本质是“击鼓传花”，风险远超普通投资者的认知边界。风险警示股暴涨往往缺乏基本面支撑，如某些*ST股已锁定退市却连续涨停，纯粹依赖游资控盘与投机情绪推高，既无重组实质进展，也未披露任何利好，股价暴涨与基本面脱钩。
田利辉分析，此类炒作放大了三大致命风险：一是退市风险，一旦触发财务或违法退市条款，股价可能瞬间归零；二是流动性枯竭风险，ST股成交低迷，高位接盘者可能被困“死局”；三是信息黑箱风险，公司信披质量低劣，投资者难以判断真实经营状况。
“更值得警惕的是，部分投资者将ST股视为‘低价=机会’，却忽视其‘壳价值’已随注册制改革近乎归零，监管层已明确警示‘应退尽退’趋势，此时参与ST炒作无异于火中取栗。理性投资者应回归价值投资本源，聚焦优质资产，而非在‘博傻游戏’中透支财富。”他说。
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